19/04/2023
0Добро пожаловать в эффект Моны Лизы
Что делает Мона Лиза? На первый взгляд кажется, что героиня самой известной в мире картины улыбается. Посмотрите еще раз, и ее улыбка исчезнет. Когда она появляется снова, это уже другой вид улыбки. Леонардо да Винчи добился этого неоднозначного эффекта с помощью сфумато, где он размыл линии вокруг лица Моны Лизы. Независимо от того, сколько раз вы смотрите, вы не уверены в том, что происходит.
Постпандемическая экономика похожа на Мону Лизу. Каждый раз, когда вы смотрите, вы видите что-то другое. После хаоса в банковской сфере многие аналитики теперь убеждены, что мировая экономика движется к «жесткой» рецессии. Похоже, мало кто ожидает сценария «без посадки», при котором экономика не будет обеспокоена ростом процентных ставок — модное мнение всего несколько недель назад, которое само по себе вытеснило распространенное в конце 2022 года мнение о том, что умеренная рецессия неизбежна.
Радость понимания. Зона евро, квартальный рост ВВП, пересмотр между первой и третьей оценкой*, процентные пункты
Официальные статистики изо всех сил пытаются понять картину. Как само собой разумеющееся, они обновляют свои оценки всего, от ВВП до занятости, по мере поступления новых данных. Но кое-что изменилось. Пересмотр ВВП в еврозоне в четыре раза больше, чем обычно. В марте британское статистическое управление опубликовало несколько серьезных изменений. Релиз показал, что реальные инвестиции в бизнес соответствовали допандемическому уровню, а не на 8% ниже, как считалось ранее. В прошлом месяце австралийские статистики более чем вдвое снизили свою оценку роста производительности в третьем квартале 2022 года. В том же году Бюро статистики труда США (bls) опубликовало пересмотр своей оценки числа занятых в несельскохозяйственном секторе (без поправки на сезонность) в размере 59 000 в месяц между первой и третьей оценками по сравнению с 40 000 в 2019 году.
Что происходит? Возможно, мир просто более изменчив. В прошлом году Европа пережила крупнейшую за семь десятилетий сухопутную войну, сбои в цепочке поставок, энергетический кризис и период банковских потрясений.
Тем не менее, есть и более глубокие, структурные изменения. Первый касается сбоев в работе из-за covid-19. Мир качнулся от краха к стремительному росту, поскольку локдауны приходили и уходили. Это нанесло ущерб «сезонным корректировкам», общим для большинства экономических показателей. В феврале BLS изменил факторы, которые он применяет к инфляции, что значительно затрудняет интерпретацию ежемесячных ставок. Базовая инфляция в годовом исчислении в последнем квартале 2022 года «выросла» с 3,1% до 4,3%. Кроме того, сложнее, чем обычно, понять инфляцию в еврозоне. Камил Ковар из консалтинговой компании Moody’s Analytics отмечает, что в зависимости от сезонной корректировки базовая инфляция в месячном исчислении в марте составила от 0,2% до 0,4%.
Никогда не законченный, только заброшенный. США, доля ответивших на опросы рабочей силы, %
Второе изменение касается размеров выборки. Пандемия ускорила тенденцию, при которой растущая доля людей не отвечает на официальные опросы. В Америке процент ответивших на опрос, используемый для оценки вакансий, упал с почти 60% непосредственно перед пандемией до примерно 30%. Когда разразился ковид, уровень ответов на опрос рабочей силы в Великобритании сократился примерно вдвое. Во время локдаунов некоторые предприятия закрылись. И люди отвыкли заполнять анкеты. Недоверие к правительству, возможно, также возросло, в результате чего люди не склонны помогать статистикам.
Падение частоты ответов, вероятно, увеличивает волатильность данных. Они также могут привести к предвзятости. Люди, которые перестали отвечать на опросы, кажутся менее благополучными, чем те, кто продолжает это делать, вводя в заблуждение раздувание доходов. Джонатан Ротбаум из Бюро переписи населения предполагает, что реальный средний рост доходов домохозяйств в Америке с 2019 по 2020 год составил 4,1%, а не 6,8%, как сообщалось изначально, после надлежащих поправок на отсутствие ответа. С 2020 года отсутствие ответов продолжало увеличивать статистику доходов примерно на 2%. В отчете Омаира Шарифа из консалтинговой компании Inflation Insights говорится, что исправление «предвзятости отсутствия ответа», возможно, также способствовало недавнему значительному пересмотру данных о доходах в США.
Ослепляющее невежество. Развитые рынки, экономическая активность, изменение в % к предыдущему месяцу*
Третья причина путаницы проистекает из несоответствия между «твердыми» и «мягкими» данными — объективными показателями, такими как уровень безработицы, и субъективными показателями, такими как будущие ожидания людей. Обычно эти два типа движутся синхронно. Сейчас они далеко друг от друга. «Мягкие» меры выглядят рецессионными. «Жесткие» меры указывают на достойное расширение. Дивергенция может отражать недовольство людей инфляцией. Цены в богатом мире по-прежнему растут на 9% в годовом исчислении.
Инвесторы и статистики станут лучше понимать мировую экономику в периоды волатильности и инфляции. По мере того, как последствия пандемии будут ослабевать, будут исчезать и искажения в сезонных корректировках. Экономисты уже добились прогресса во включении альтернативных данных в прогнозы, помогая преодолеть проблему снижения ответов. Но это слабое утешение для правительств и бизнеса, которым необходимо принимать решения прямо сейчас, или для людей, которые просто пытаются идти в ногу с новостями. Не удивляйтесь, если мировая экономика еще какое-то время останется сфумато.
