Сырьевой бум-бум

Сейчас, впервые за длительный период, аналитики зафиксировали снижение цен на сырьевых рынках. Нефть и природный газ, руды, металлы — почти все, что наливается, насыпается и укладывается штабелями, измеряется вагонами, тоннами или тысячами кубометров, а не штуками и упаковками, и называется английским словом “commodities” (в адаптированном переводе — “сырье”), стоимость чего до последнего времени уверенно повышалась, вдруг перестало дорожать.

Царивший до сих пор “бычий” биржевой тренд на скупку дорожающих commodities и связанных с ними промышленных активов сменяется “медвежьим”, когда начинают избавляться от активов, к которым утрачивается доверие. Циклический характер рыночной экономики являлся основным мотивом экспертов-утешителей в 2008-2009 гг.: тогда на каждом углу публике объясняли, что “кризис — это шанс” и что “после спада всегда наступает подъем”.

Спустя некоторое время стало ясно, что эта мантра перестала оказывать свое социально-терапевтическое воздействие — обещанного подъема нет и по сей день, но важный шаг в деле политэкономического просвещения общественности был сделан. Многие заговорили о “кондратьевских циклах” (см. “Циклы” ).

Упал-отжался

По подсчетам аналитиков газеты “The Wall Street Journal”, “бычий” сырьевой суперцикл начался в 1999 г. и теперь как раз подходит к концу. “Уже на протяжении текущего года цены на нефть и золото снизились на 10-20%, а цена на медь, которая считается барометром экономической активности, уменьшилась на 8% с пика этого года, достигнутого в феврале (хотя она сильно снизилась уже в 2011 г.)”, — отмечают тамошние аналитики. Индекс Dow Jones-UBS Commodity, отслеживающий цены фьючерсов на 20 сырьевых товаров, показывал рост по итогам девяти из 12 лет (для его падения потребовались такие потрясения, как террористические акты 11 сентября 2001 г. и начало мирового кризиса в 2008 г.).

Но 11 мая 2012 г. он опустился до самого низкого значения с сентября 2010 г. С начала года индекс потерял 4%, после того как в 2011 г. уже снизился на 13%. Если текущий год завершится “в минусе”, падение два года подряд станет первым таким периодом с 1997-1998 гг. “Мы полагаем, что сырьевой суперцикл завершился, причем еще в 2008 г.”, — говорит Майкл Шаул, председатель совета директоров инвесткомпании Marketfield Asset Management (г.Нью-Йорк, США; с 2005 г.; 15 чел.).

Спрос

По наблюдениям Бильге Эртена, экономиста Департамента ООН по экономическим и социальным вопросам, и Хосе Антонио Окампо, профессора Колумбийского университета (г.Нью-Йорк, США; с 1754 г.), все исследованные ими суперциклы, кроме нефтяного, коррелируют с колебаниями мирового ВВП — т.е. ориентируются на глобальный спрос. А спрос этот, в свою очередь, зависит от состояния мировой экономики. Во время кризиса потребность в стройматериалах, топливе, сырье снижается, вместе с ней и цены на них, а во время бума все наоборот.

Одним из двух основных драйверов сырьевого суперцикла 2000-х годов был стремительный рост мировой экономики, и особенно экономики Китая. Текущее положение дел в мировом хозяйстве в особых комментариях не нуждается: в США уверенно растет разве что уровень безработицы, в Китае тоже большие проблемы (см. на www.business.ua БИЗНЕС №20 от 14.05.12 г., стр.25), не говоря уже о том, что происходит с ЕС.

Скорее, объяснения требует тот факт, что цены начали снижаться только теперь. В случае с нефтью это объясняется геополитическими и прочими внешними факторами (см. на www.business.ua БИЗНЕС №9 от 28.02.12 г., стр.24-26). Цены же на другие товары держатся до тех пор, пока являются объектами биржевых спекуляций. Надувание многочисленных финансовых “пузырей” на месте лопнувших может на протяжении относительно длительного времени поддерживать цены, которые, с точки зрения элементарных законов спроса и предложения, являются неестественными.

Но возможность поддержания этих “пузырей” ограничена ресурсами центральных банков ведущих стран, в первую очередь ФРС США, которые все же имеют свой лимит. Как только перестает поступать финансовая поддержка государства, рынки быстро и болезненно “корректируются” — похоже, это сейчас и происходит.

В то же время те рынки, которые “завязаны” на биржевые игры, очень чутки к любым слухам и новостям о ситуации в мировой экономике. “Одно слово о замедлении, и инвесторы тут же начинают избавляться от активов”, — говорит Джон Бейли, генеральный директор инвесткомпании Spruce Private Investors (г.Стэмфорд, США; с 2001 г.; 14 чел.; объем инвестиций под управлением — $3 млрд). “Макроэкономика сейчас доминирует, определяя краткосрочность видения участников рынков”, — отмечает г-н Бейли. То есть те факторы, которые до сих пор подталкивали цены вверх, теперь тянут их вниз.

Предложение

Зато темпы производства (добычи) раскочегарились в прошлом десятилетии так, что предложение теперь полностью “забивает” спрос. “История с нехваткой предложения закончилась. Отныне спрос — единственный значимый фактор для роста цен”, — говорит Дуглас Портер, заместитель главного экономиста Bank of Montreal (г.Монреаль, Канада; с 1817 г.; 37,9 тыс.чел.). В США производство нефти увеличилось с 1999 г. на 16%, меди — на 28%, алюминия — на 94%. Естественно, это не могло не сказаться на ценах. Стоимость газа в США с 2008 г. снизилась в 7 раз.

Увеличение добычи золота во многих странах оказывает давление на цены, в результате чего может прерваться период 11-летнего подорожания этого металла (наделавшего столько шума в 2009-2010 гг.; см., например, на www.business.ua БИЗНЕС №12 от 19.03.12 г., стр.34). Далее — в этом году ожидается, что американские фермеры засадят кукурузой самые значительные площади с 1937 г.

На прошлой неделе были обнародованы новые данные об уровне запасов нефти в США: этот показатель увеличился на 1,5 млн баррелей — до 381 млн баррелей, что является максимумом с августа 1990 г. “Нет ничего, что могло бы поддержать рынок нефти, — отмечает Джереми Фризен, аналитик банка Societe Generale (г.Париж, Франция; с 1864 г.; 159,6 тыс.чел.). — Очевидно, игроки рынка сконцентрируются на запасах нефти в США. Ожидается, что цены упадут, поскольку запасы достигают небывалых уровней”.

Кто-то пытается решать проблему сокращением предложения — например, российский “Газпром” в январе — апреле сократил поставки газа в Европу на 12% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Сокращение добычи нефти — традиционный инструмент ценового регулирования в странах ОПЕК. Но “откатить” добычу до такого уровня, чтобы она соответствовала нынешним реалиям, особенно если учесть наличие имеющихся запасов, не представляется возможным.

Инвестиции

Кроме того, действует фактор развития технологий. Низкие цены на сырье в конце 1990-х — начале 2000-х годов не способствовали инвестициям в наращивание добычи, но с тех пор ситуация изменилась. Рост спроса на сырье сделал соответствующие сектора привлекательными для инвестиций, которые повышали производительность.

Увеличение добычи во многом объясняется применением новых технологических методов, прежде всего на рынке природного газа . Теперь же, когда цены перестали расти, инвестор трижды подумает, прежде чем ввязываться в какой-либо новый проект, связанный с сырьем: гарантии возврата средств не столь очевидны, как ранее.

Кондратьевские волны

Советский экономист Николай Кондратьев, расстрелянный в 1938 г.,разработал теорию о последовательно сменяющих одна другую фазах повышения и понижения цен, длящихся примерно по 40 лет. В связи с этим и появился повод вспомнить о сырьевых суперциклах. К такому выводу советский экономист пришел, проанализировав эмпирические показатели разных стран за довольно длительные промежутки времени, охватывавшие 100 лет.

Изучив индексы цен, государственные долговые бумаги, номинальную заработную плату, показатели внешнеторгового оборота, объемы добычи угля, золота, производства свинца, чугуна и т.д., он пришел к выводу: во время восходящей фазы быстрое расширение экономики неизбежно приводит общество к необходимости изменений.

Но возможности изменения общества отстают от требований экономики, поэтому развитие переходит в фазу снижения, в течение которой кризисно-депрессивные явления и трудности заставляют перестраивать экономические и иные отношения. По “кондратьевскому” календарю сейчас на дворе нисходящая фаза, выход из которой возможен только после технологического прорыва (открытия нового источника энергии, например).

ООНовские волны

“Анализ цен на разные виды сырья позволяет выделить четыре суперцикла на протяжении 1865-2009 гг., длившихся 30-40 лет”,— поясняетХосе Антонио Окампо. Результаты исследования, проведенного им совместно Бильге Эртеном год назад, позволили выделить не только долгосрочные восходящие и нисходящие ценовые тренды на сырьевые товары (см. “Долгосрочные тренды…”), но и более короткие циклы, имеющие свои пики (см. “Хронология пиков…”).

Выясняется, что металлы и нефть уже прошли пики этих циклов, соответственно, в 2007 г. и 2008 г., а повышение цен продолжалось только на рынках продовольствия. Однако теперь даже подорожание продовольствия не выглядит таким неизбежным, каким оно казалось год назад (см. на www.business.ua БИЗНЕС №3-4 от 24.01.11 г., стр.15-18): рост цен заметно замедлился.

Аналитик — о прибыльности

Василий Кулигин, аналитик инвесткомпании “Ренессанс Капитал” (г.Москва, РФ; с 1995 г.; 1,5 тыс.чел.):

аналитик инвесткомпании “Ренессанс Капитал” (г.Москва, РФ; с 1995 г.; 1,5 тыс.чел.):
аналитик инвесткомпании “Ренессанс Капитал” (г.Москва, РФ; с 1995 г.; 1,5 тыс.чел.):

— Есть такое понятие, как “дефляция сырьевых ресурсов” (commodities), что означает их относительное удешевление по отношению к доллару вследствие перенасыщения рынка этими товарами. На примере железной руды и угля видно, что их инфляция началась как раз лет 15 назад, что способствовало смещению центра доходности из металлургического сектора в горнодобывающий (см. “Структура…”. — Ред.). Таким образом, рентабельность добычи и продажи сырья за последние 15 лет стала существенно выше. Инфляция сменяется дефляцией при насыщении рынков рудой и углем.

Что и произошло вследствие реализации множества новых железорудных проектов в Австралии, Китае, который существенно нарастил свои мощности по производству сырья, а также новых проектов в Африке и т.п. Если ситуация действительно развивается по такому сценарию, то в ближайшие годы мы увидим обратное смещение центра прибыльности в более высокие переделы — в производство стали, труб и т.п.

Украинский сюрприз

Применительно к Украине снижение цен на сырье вызывает смешанные чувства. С одной стороны, удешевление нефти и прочих энергоносителей должно привести к долгожданному снижению цены на российский газ — украинские власти безуспешно пытаются этого добиться уже более полугода. Пока с подорожанием газа украинская экономика справляется из рук вон плохо: где было возможно, газ просто заменили углем, в результате уровень выбросов двуокиси углерода в атмосферу в 2011 г., по сравнению с 2010 г., вырос на одну пятую .

Снижение цены на газ “естественным” путем на этот год БИЗНЕС спрогнозировал еще в декабре (см. на www.business.ua №52 от 26.12.11 г., стр.20, 21). Впрочем, тут стоит еще раз напомнить о специфической природе нефти как товара: она наиболее подвержена колебаниям вследствие внешних относительно рынка факторов, и в случае начала очередной войны на Ближнем Востоке нефть может вновь подорожать, а следом за ней и газ для Украины. Если же ничего чрезвычайного не произойдет, аналитики предвещают снижение нефтецен до $60 за 1 баррель к концу текущего года.

С большей уверенностью все то же можно сказать об угле. Коксующийся уголь, играющий важную роль в металлургии, украинские компании в основном импортируют из России. Снижение мировых цен на этот товар будет им однозначно выгодно, равно как и уменьшение стоимости железной руды; пострадает разве что бизнес Константина Жеваго, у которого основной экспортный товар — железорудное сырье и окатыши. Для остальных главный вопрос — что будет с ценами на собственно металл?

Оптимистическая точка зрения подразумевает, что рентабельность металлургической отрасли повысится за счет добывающей и производить что-нибудь из подешевевшего сырья станет выгоднее (см. “Аналитик — о прибыльности” ). Беда в том, что степень передела украинской металлургической продукции, отправляющейся на экспорт, неуклонно снижается на протяжении последних 20 лет (см. на www.business.ua БИЗНЕС №20 от 14.05.12 г., стр.74, 75). Украина известна, скорее, как поставщик разнообразных слябов, чушек и полуфабрикатов, из которых другие потом производят конечный продукт.

А “голый” металл однозначно дешевеет, как и другие сырьевые товары. Кроме того, украинские металлурги не могут похвастать высоким уровнем инвестирования в технологическое развитие и обновление основных фондов — большинство предприятий до сих пор работают на мартеновских печах (см. на www.business.ua БИЗНЕС №9 от 27.02.12 г., стр.66, 68). Если вложений не было в благоприятный период, то в ближайшие годы, когда цены будут снижаться, их тем более не стоит ожидать.

Последствия предсказать нетрудно: на ближайшем “ухабе” украинскую экономику снова хорошенько встряхнет, как было в 2008 г., а то и вовсе опрокинет. Уже сейчас, по итогам первого квартала, рост ВВП составил всего 1,8% в годовом сопоставлении. “Подобная динамика не стала для нас сюрпризом, поскольку мы ожидали экономического спада в металлургии, ключевом секторе экономики страны, который может привести к снижению темпов роста промышленного производства с 7% в 2011 г. до 3% в 2012 г.”, — говорит Константин Головинский, аналитик инвесткомпании “Ренессанс Капитал Украина” (г.Киев; с 2004 г.; 50 чел.).

Агентство Fitch понизило прогноз годового роста ВВП Украины до 1,6%; г-н Головинский надеется все же на лучшее и ожидает увеличения в размере 3%. Основными локомотивами роста он считает увеличение социальных расходов накануне выборов, и, как следствие, стимулирование внутреннего спроса. “В то же время дальнейшее снижение мировых цен на сырьевые материалы может привести к понижению наших прогнозов роста промышленного производства и ВВП”, — предупреждает эксперт.

По его словам, основной рост украинской экономики сейчас обеспечен машиностроением и пищевой промышленностью, которые с начала года “демонстрируют достойную динамику”. Однако пищевая промышленность, как назло, главным образом экспортирует именно сырье и полуфабрикаты! Здесь, правда, разговор другой, поскольку рост мировых цен на продовольствие (см. “Циклы” ) имеет реальные основания: спрос на него будет в обозримом будущем только повышаться. Выходит, что Украина переориентируется на экспорт зерна и масличных культур, став “банановой республикой”. Впрочем, есть перспектива и поужаснее — окончательно распрощаться с кое-каким благосостоянием, достигнутым в 2000-е годы.