30/12/2022
0Год роста ставок потряс рынки
Самые неприятные сюрпризы на рынках часто возникают, когда что-то, что считается само собой разумеющимся, внезапно ставится под сомнение — будь то рост цен на тюльпаны, функционирующие банки или существование без локдауна. У меня были тяжелые времена в 2022 году. Но, учитывая, сколько тенденций изменили направление в течение года, настоящим сюрпризом является то, что это не было более отвратительным. Вот самые важные развороты.
Конец дешевых денег
Будущие финансовые историки, оглядываясь на 2010-е годы, будут удивляться, что люди действительно думали, что процентные ставки останутся около нуля навсегда. Даже в 2021 году респектабельные инвестиционные дома публиковали статьи с такими названиями, как: «Ноль: почему процентные ставки останутся низкими». Стоимость заимствований снижалась на протяжении десятилетий; сочетание мирового финансового кризиса 2007-2009 годов и пандемии covid-19, казалось, навсегда приклеило их к полу.
В 2022 году стойкая высокая инфляция растворила клей. Федеральная резервная система Америки приступила к самому быстрому циклу ужесточения с 1980-х годов, повысив целевой диапазон своей базовой процентной ставки более чем на четыре процентных пункта, до 4,25-4,5%. Другие центральные банки последовали за ним. Рынки ожидают, что ставки перестанут расти в 2023 году, с пиками от 4,5% до 5% в Великобритании и Америке и 3% и 3,5% в еврозоне. Но шансы на то, что они рухнут обратно в ничто, невелики. Управляющие ФРС, например, считают, что ее ставка закончит 2023 год выше 5%, прежде чем в долгосрочной перспективе успокоится примерно до 2,5%. Эпоха свободных денег закончилась.
Смерть длинного бычьего рынка
Бычьи рынки не умирают от старости, гласит пословица: их убивают центральные банки. Так было и в 2022 году, хотя закончился длинный бычий забег, который закончился, стал старше большинства. От посткризисных глубин 2009 года до своего пика в конце 2021 года индекс ведущих американских акций S&P 500 вырос на 600%. Перерывы в восходящем марше, такие как внезапное падение в начале пандемии, были драматичными, но недолгими.
В этом году крах оказался продолжительным. S&P 500 упал на четверть до самой низкой точки в этом году, в середине октября, и остается на 20%. Индекс мировых акций MSCI упал на 20%. Акции также не являются единственным классом активов, который был забит. Цены на акции упали отчасти потому, что процентные ставки выросли, повысив доходность облигаций и сделав более рискованные активы менее привлекательными по сравнению с ними. Тот же механизм подтолкнул вниз цены на облигации, чтобы привести их доходность в соответствие с преобладающими ставками. Индексы, составленные Bloomberg, поставщиком данных, глобальных, американских, европейских и развивающихся рынков облигаций упали на 16%, 12%, 18% и 15% соответственно. Независимо от того, падают ли цены дальше или нет, «бычий рынок во всем» подошел к концу.
Испаряющийся капитал
Капитал был не просто дешевым в последние годы бычьего рынка, он, казалось бы, был повсюду. Программы количественного смягчения (QE) центральных банков, разработанные во время финансового кризиса для стабилизации рынков, во время пандемии перешли в овердрайв. Вместе центральные банки Америки, Великобритании, еврозоны и Японии выкачали более 11 триллионов долларов вновь созданных денег, используя их для создания «безопасных» активов, таких как государственные облигации, и снижения их доходности.
Это подтолкнуло инвесторов в поисках доходности в более спекулятивные уголки рынка. В свою очередь, эти активы процветали. В течение десятилетия до 2007 года американские фирмы выпускали 100 миллиардов долларов самого рискованного высокодоходного (или «мусорного») долга в год. В 2010-х годах они составляли в среднем 270 миллиардов долларов. В 2021 году они достигли $486 млрд.
В этом году он упал на три четверти. ФРС и Банк Англии обратили свои программы покупки облигаций в обратную сторону; Европейский центральный банк готовится поступить аналогичным образом. Ликвидность истощается, и не только из рискованного конца долгового рынка. Первичное публичное размещение акций (IPO) побило все рекорды в 2021 году, собрав 655 миллиардов долларов по всему миру. Теперь американские ipoнастроены на самый скудный год с 1990 года. Стоимость слияний и поглощений также упала, хотя и менее резко. Изобилие капитала превратилось в дефицит капитала.
Ценность опережает рост
Бычий бег был удручающим временем для «стоимостных» инвесторов, которые охотятся за акциями, которые дешевы по сравнению с их базовыми доходами или активами. Низкие процентные ставки и риск, подпитываемый qe, вывели этот осторожный подход из моды. Вместо этого «растущие» акции, обещающие взрывную будущую прибыль по высокой цене по сравнению с их (часто несуществующей) текущей прибылью, вырвались вперед. С марта 2009 года по конец 2021 года индекс мировых акций роста MSCI взлетел в 6,4 раза, что более чем в два раза превышает рост эквивалентного стоимостного индекса.
В этом году рост процентных ставок перевернул таблицы. Со ставками в 1%, чтобы иметь 100 долларов через десять лет, вы должны внести 91 доллар на банковский счет сегодня. Со ставками в 5% вам нужно всего лишь отложить 61 доллар. Конец дешевых денег сокращает горизонты инвесторов, заставляя их предпочитать немедленную прибыль тем, которые находятся в отдаленном будущем. Акции роста отсутствуют. Ценность снова в моде.
Крипто взрывается (снова)
Те, кто думает, что криптография хороша только для азартных игр и сомнительной деятельности, не могут надеяться на лучший пример, чем падение FTX. Криптобиржа также предположительно была респектабельным лицом отрасли, управляемым Сэмом Бэнкманом-Фридом, 30-летним филантропом и политическим донором. Тем не менее, в ноябре фирма обанкротилась, и около 8 миллиардов долларов клиентских средств пропало. Американские власти теперь называют это «массовым многолетним мошенничеством». Г-н Бэнкман-Фрид был арестован и ему предъявлены уголовные обвинения. В случае осуждения он может провести остаток своей жизни в тюрьме.
Падение FTX ознаменовало разрыв последнего пузыря криптографии. На своем пике в 2021 году рыночная стоимость всех криптовалют составляла почти 3 триллиона долларов, по сравнению с почти 800 миллиардами долларов в начале года. С тех пор он упал примерно до 800 миллиардов долларов. Как и многое другое, корни романа лежат в эпохе дешевых, обильных денег и менталитета, который он создал.
